哈佛商业评论

　　在经济增长乏力期，公司CEO和董事会往往希望借助大型并购交易来提振利润。2011年，资金规模在50亿美元或以上的大型并购交易增速，是并购市场整体增速的5倍。但是，对于这些交易能否带来长期价值，很多董事会成员依然心存疑虑。随着失败并购交易案的持续增多，他们的担心有增无减。

　　为了搞清楚这种担心是否合理，我们研究了2000年至2010年间，全球范围内的215桩大型并购交易。结果显示，平均而言，并购交易的买方还算成功。两年间，买方的股票跑赢大盘约6%。不过，整体数据的分布却呈高度离散化：有一半交易在长期至少跑赢或跑输大盘25%。

　　为什么有些交易能够获得巨大的成功？部分原因实属意料之中：与买家主营业务一致的交易，其表现要好于主营业务之外的交易；增值性交易（预计能立即增加买方每股收益的交易）的表现要好于稀释性交易（预期从一开始就会降低每股收益的交易）。与此同时，我们还有五项与董事会普遍看法相反的发现。如果你的公司正在酝酿大规模并购交易，那么你应该关注这五项新发现。它们能帮助你把握转型交易，避免损失惨重的危险交易。

　　关注每股收益恢复增长的时间

　　董事会通常会考虑并购交易对每股收益的即时影响。不过，关注起初的稀释性交易要多久才能变成增值性交易也同样重要。长期来看，在两年内能提振每股收益的交易，跑赢大盘13%，而要较长时间才能提振每股收益的交易，跑输大盘17%。两者相差30个百分点。

　　超越对比层面

　　董事会在考虑并购交易时，往往会参考之前类似交易的价格，以避免支付过高溢价。然而，平均来看，较之前的交易支付更高溢价的公司，跑赢大盘12%。剩下的那些交易，买方表现略弱于大盘。这表明，并购交易既要考虑成本也要考虑收益。公司有必要在先例分析的基础上辅以更基本的评估。

　　不要不惜代价维护信用评级

　　尽管全现金收购交易的表现要优于全股票交易26个百分点，但在我们研究的交易中，全现金交易仅占1/5。为什么如此少呢？原因在于，董事会不愿意拿公司的信用评级去冒险。其实，他们有些过度谨慎了。即便那些进行全现金交易的公司付出了评级下调的代价，但平均而言，他们的长期回报率仍高出15%。如果公司以审慎的方式进行交易，并且制定出明确计划，能在合理时间内恢复其财务实力，那么为了合适的交易，牺牲一下信用评级也无妨。

　　了解跨境并购风险

　　全球性并购交易很受欢迎。这类交易能帮助公司打入新市场，并有助于其重整生产和分销战略。我们发现，这类交易的表现并不逊色于国内并购交易，但存在例外——买方核心业务之外的全球性交易表现都非常糟糕。

　　逆势而动

　　公司都倾向于在业务尚佳的时候寻求并购交易。在我们的研究中，有70%的交易是在行业发展高峰期进行的。自然而然，当一切运转良好时，公司会更有信心。但是，我们发现，在经济下行周期进行的交易实际上表现要更好。部分原因在于，那时的股票估值较低，从而降低了公司支付过高对价的风险。(译/鲁志娟 校/戴险峰)

　　阿杰伊·霍拉纳是花旗集团董事总经理，

　　安尼尔·史弗达萨尼是北卡罗莱纳大学教授。