哈佛商业评论

资产拥有者的可行实践(2)

3. 为了投资者与经理人之间的沟通，公司需要提供长期业绩数据。如果没有衡量公司长期业绩和健康程度（即便是粗略的）的指标，公司很难做出长期投资决策。相比一般公认会计原则（GAAP）的基本评估方法，专注公司长远表现的指标会让投资者获得更多有用的信息，比如10年期的经济附加值、研发效率、专利、多年期的投资回报率以及产出的能源强度等等。不同行业的评估标准或许不同，但每家公司都会有这类数据。

重要的是，公司要认识到长期业绩指标的价值，并将其公开。巴西Natura化妆品公司采取的增长策略是，在保证质量的前提下，扩大它的分散式上门销售团队。为了帮助投资者理解公司业绩这项关键指标，Natura公布了销售人员的流动率、员工平均培训时间、销售团队的满意度及销售员向朋友推荐该工作的意愿等数据。类似的，体育用品公司彪马，在认识到行业供应链面临巨大风险之后，发布了多层供应商的严格分析报告，目的是让投资者知晓其暴露在分包商身上的风险。

资产拥有者要做先行者，鼓励所投公司进行转变，不要把时间和精力放在季度指标的发布上，而应聚焦真正有利公司长期价值创造、对投资者最有用的指标。为此，公司可以与行业联盟组织合作，比如碳排放信息披露项目（Carbon Disclosure Project），可持续会计准则委员会（Sustainability Accounting Standards Board），投资者驱动的国际整合报告委员会（International Integrated Reporting Council）及联合国启动的负责任投资原则（Principles for Responsible Investment）。它们都在致力于培养明智投资。

但只靠提供相关的、可参照的数据是不够的。多年来，类似彭博资讯、摩根士丹利资本国际（MSCI）和其他的数据服务公司，已提供了一些长期指标，比如员工流动率、产生盈利的温室气体排放强度等等。然而，人们未能充分意识到这些数据的重要性。为了把数据转化为行动，投资经理人必须督促分析师们去更深入了解这些长期指标，鼓励资产管理者（外部和内部的）把这些纳入投资理念和估值模型中。

4. 制度化管理，支持长期投资举措。正确的公司治理是推动长期投资的关键。如果资产拥有者和资产管理者想要更好地专注长期投资，他们需要在管理公司时，采用支持和强化长期投资的方式。

首先，要明确他们最主要的信托责任是运用专业的投资战略为受益人带来长期高回报，而不是去争夺短期业绩表现。

其次，为资产拥有者董事会设立高标准是履行上述信托责任的首要任务。董事会必须专业且独立，有管理才能，恪守长期投资理念。董事会成员需要知识渊博且全心投入。遗憾的是，许多养老基金（包括许多美国的州立和地方公务员养老基金）并非如此，它们常常屈服于短期政治的压力，或是缺乏足够的专业能力做出对受益人最有利的长期投资决策。

不过，还是有一些成功的案例。例如，新西兰养老基金（New Zealand Superannuation Fund，简称NZSF）就有一群投资的守护“卫士”，它会从金融投资管理经验、职业训练和专长三方面挑选董事会成员。NZSF董事会的运作与政府保持一定的距离，所有投资都建立在“审慎的商业原则”之上，接受业绩的定期审核，并会对收到的投资推荐披露其评估进度。其他两个有代表性的典范是，英国的全球慈善基金会Wellcome Trust和耶鲁大学的捐赠基金，它们都是由富有经验的专业人士组成委员会，进行战略投资。

再次，专业的资金监管需要有相应的政策机制作为补充，以此减轻短期投资业绩压力和提升长期逆周期投资业绩，例如在不可持续暴涨中强制卖出股票的自动平衡系统，保证市场低迷时有足够现金进行投资的流动性准备，以及为减少短期业绩波动进行的外汇对冲终止安排。在市场出现不稳定局面之前，需做好这些安排，否则即使是管理有方的投资机构也会备感压力。

一个很好的例子是挪威央行投资管理公司（Norges Bank Investment Management，简称NBIM）。NBIM把挪威来自石油出口结余，价值超过8140亿美元的收入，投资于该国的全球政府养老基金。2007年，挪威财政部和NBIM制定了一个长期投资目标：将基金股票投资份额从40%提高到60%。然而，金融危机来袭时，这个策略导致NBIM全球股票投资组合净值损失了40%，同时面临巨大的外部压力，要求它不在下跌市场中买入。但是，由于该公司强有力的治理，加上充足的流动资金，使得它在这种情况下继续坚守长期投资战略。2008年，NBIM公司把610亿美元新入资金（基金价值的15%）都买了股票，次年获益34%，业绩表现超出同期的市场反弹。类似情形发生在几年后，NBIM坚持采用逆周期投资策略，2011年中期股市下跌的时候买入股票，当年亏损大约9%，但在2012年获益18%。

最后，资产拥有者的董事会和领导层必须认识到，规模具有巨大的优势。更大规模的资金联营能开启非流动性资产投资类别，通过直接投资带来经济效益，让自建团队参与管理和实施积极管理参与变得可行，创造出更多的长期投资机会。据安大略财政部养老金投资咨询师威廉·莫纽（William Morneau）分析，超过500亿美元的资产管理项目，采用长期投资战略收益更高。因此，较小规模的资产拥有者的储蓄者、监管者和董事会成员，对于机构之间的资产联营与合并，应持开放态度。