哈佛商业评论

从金融领域的职位头衔、辞令乃至资源分配来看，过去30年，金融领域花了大力气改善风险管理，然而看看结果，这一切似乎毫无成效。20世纪80年代，金融风险管理成为一个职业。不久后，市场遭遇了一场又一场危机。有意思的是，风险发生时，总会出现风险管理者神秘难懂的工具，比如1987年股市崩盘时的投资组合保险、1998年的风险价值（VaR）和2008年的高斯联结（Gaussiancopula）。

这是否意味着，已经成为金融领域风险管理主流方式的量化法其实根本不奏效？霍华德·马克斯（HowardMarks）对此表示同意。“根本而言，从未来角度看，很多风险都是主观的，隐蔽且无法量化。”他在《最重要的事：慎重投资者应该知道的非常识》（The Most ImportantThing: Uncommon Sense for the Thoughtful Investor）一书中写道。身为资本经营者，马克斯写给Oaktreefunds投资者富有洞察的信件，就像地下出版物一样风靡。这些信件已经和其他几篇新文章一起结集出版，风险是不变的主题。

量化的风险管理方式，通常将风险等同于波动性。马克斯认为，这种视角忽略了最重要的风险因素：价格。价格更贵的金融资产风险更大。这个道理听上去简单，但很多量化分析模型会给出相反的结论。美国房地产价格几十年来一直维持低波动上行轨道，因此属于低风险，直到价格暴跌。

伊曼纽尔·德曼（EmanuelDerman）是资深量化分析专家，物理专业出身，曾担任高盛集团量化交易策略部门主管。他认为，不只是金融领域，所有分析世界运行规律的模型都难以避免这类盲点。在《失效的模型：为什么混淆现实和幻想会给华尔街和生活带来灾难》（Models.Behaving.Badly:Why Confusing Illusion with Reality Can Lead to Disaster, on Wall Street and inLife）一书中，他给出的方案并非抛弃所有量化模型，而是根据实际经验，谨慎、谦卑地看待模型的作用。“金融经济学存在看不见的蛀虫，无论有效与否，他们一味推崇计算，”德曼写道，“坚信精确计算可以取代事实和直觉。”

亚伦·布朗（AaronBrown）的著作《生机勃勃的风险：华尔街秘史》（Red-BloodedRisk: The Secret History of Wall Street）附有长长的致谢名单，其中就有德曼，布朗感谢他阅读书稿并给出意见，还有纳西姆·尼可拉斯·塔雷伯（NassimNicholas Taleb），他是商人、作家兼哲学家，最杰出的现代风险管理教父。（我也名列其中。在读了10%左右后，我用邮件回复“看到现在，我非常喜欢这本书”，所以我觉得可以负责任地说，我的评论对最终成稿没什么影响。）

布朗是华尔街资深风险管理者，他已经听惯了对所在行业的批评，但仍愿意为其辩护。在这本雄心勃勃又离奇的著作中，他介绍了一种承担风险的方式，将精确量化和直觉判断结合在一起。他并没有保证“生机勃勃”承担风险的方式简单不出错，你也可能一无所获，但他解释了这种方式如何达到风险和收益的最优平衡。此外，他还称自己统一了两种对立的统计理论方法，频率论和贝叶斯理论，并讲述了在扑克牌桌上（作者是扑克高手——译者注）和华尔街往日辉煌的有趣故事，充满了精彩尖锐的洞察。（“在人类做过的诸多蠢事里，”他这样写17世纪荷兰的郁金香泡沫，“这件事只不过导致了大量的鲜花囤积而已，已经算是相对成功的事迹了。”）

布朗口中“生机勃勃”的风险承担者能够熟练使用量化的方式，并致力于每天测试其效力。但是他们也明白这些量化方式的局限性，愿意在必要时跟随直觉。布朗坚信综合运用这些特质很重要：只有当你每天都能够下注，并成功管理风险时，其他人才会在重大风险事件中重视你。这话从一位对冲基金的风险管理者口中说出，听上去颇有些自私，但不一定是假话。

当我阅读丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的《思考，快与慢》（Thinking,Fast and Slow）时，布朗的话不停在我脑海中出现。心理学家卡尼曼与已故的阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）一同开创了现代行为经济学。近年来，他开拓的这个领域已经成为众多畅销书和会议演讲的主题。但卡尼曼当时并未获得大众簇拥，虽然他获得了2002年的诺贝尔经济学奖，也发表了出色的演讲。也许他现在也没有：这本书非常精彩，也很具启发，但这厚厚的512页充斥着各种实验描述，很少有人能在飞机上一口气读完（除非是跨时区的长途飞行）。

卡尼曼书名中的“快”与“慢”指的是心理学家指出的两种主要思考方式：系统1和系统2。系统1是我们无思想的、本能的、直觉的自我，系统2是理性的头脑。正如卡尼曼所描述的，系统1敏捷无情，系统2缓慢懒散。多数知识工作中，改善决策过程的方法是屏蔽系统1，给系统2一个上场机会。但也不总是这样。

“你要知道，纠正自己的直觉也许会让你的人生更复杂，”卡尼曼警告说，“无偏见预测有个特征：只有在信息非常全面的时候，才会允许预测极端和罕见事件。”在金融市场，如果想要取得长久的成功，需要考虑极端和罕见事件发生的可能性。而我们手上掌握的信息很少有全面的时候。

布朗所说的“生机勃勃”的风险承担者正是这样。他们让系统2负责日常风险决策，让系统1负责把控全局。而在华尔街等地的金融机构中，大多数人的做法恰恰相反。但这种方法也许值得一试。尽管我们可能永远没有机会对风险价值模型做回溯测试，但我们能够回溯测试自己的评估和预测。管理思想家彼得·德鲁克将其称为“回馈分析法”，并推荐大家用这种方式找出个人优势。这种方法也可以用于治疗懒散的大脑。（牛文静 | 译  蒋荟蓉 |校   万艳|编辑）

贾斯廷·福克斯曾担任《哈佛商业评论》编辑总监，现任Bloomberg View专栏作家，著有《理性市场的神话》（TheMyth of the Rational Market）。